軍工股今年有個(gè)特點(diǎn)，就是一改以往績(jī)差股的形象，很多公司三季報(bào)出奇靚麗，特別是擁有技術(shù)、市占率高的公司，看來(lái)十三五末期的軍品采購(gòu)恢復(fù)加快。明年的十四五也是我國(guó)軍工發(fā)展的重要開(kāi)端，電子化、信息化升級(jí)有望帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)，因此今天來(lái)看一只軍工股---北摩高科（002985）。

北摩高科（002985）：

北摩高科主要從事軍、民兩用航空航天飛行器起落架著陸系統(tǒng)及坦克裝甲車輛、高速列車等高端裝備剎車制動(dòng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，廣泛應(yīng)用于殲擊機(jī)、轟炸機(jī)、直升機(jī)及坦克裝甲車輛等重點(diǎn)軍工裝備，也可應(yīng)用于民用航空、軌道交通等領(lǐng)域。公司系軍工領(lǐng)域高端裝備制造的*高新技術(shù)企業(yè)，屬于國(guó)家重點(diǎn)扶持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

公司已成功研制出高負(fù)荷、重載荷和高性能鋼剎車機(jī)輪，高能載、重負(fù)荷銅基粉末冶金摩擦材料，復(fù)合型防氧化涂層，炭/炭復(fù)合材料剎車盤(pán)（副)，全電機(jī)輪剎車燈產(chǎn)品，并攻克了國(guó)內(nèi)大飛機(jī)領(lǐng)域機(jī)輪剎車大能量、重載技術(shù)難點(diǎn)，提升了大型軍用運(yùn)輸機(jī)機(jī)輪承載能力。自主創(chuàng)新的多項(xiàng)剎車制動(dòng)技術(shù)和產(chǎn)品填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)*，打破國(guó)際技術(shù)壟斷、解決進(jìn)口替代問(wèn)題。主要客戶包括軍方及航空工業(yè)的各大主機(jī)廠，具有優(yōu)質(zhì)的客戶資源。

研發(fā)實(shí)力：

公司炭/炭復(fù)合材料及粉末冶金摩擦片等剎車制動(dòng)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上處于*地位，公司的飛機(jī)剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪產(chǎn)品在已經(jīng)定型及列裝的軍機(jī)機(jī)型上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在多種機(jī)型的研發(fā)過(guò)程中持續(xù)占有主導(dǎo)地位。

截至2019年底，公司擁有8項(xiàng)國(guó)防專利、3項(xiàng)發(fā)明專利、46項(xiàng)實(shí)用新型專利，1項(xiàng)國(guó)際專利，形成了18項(xiàng)非專利技術(shù)，正在研發(fā)的項(xiàng)目超過(guò)50項(xiàng)。公司積極響應(yīng)國(guó)家"中國(guó)制造2025"等戰(zhàn)略規(guī)劃，自主創(chuàng)新的多項(xiàng)剎車制動(dòng)技術(shù)和產(chǎn)品填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)*，打破了國(guó)際技術(shù)壟斷、解決了進(jìn)口替代問(wèn)題。

客戶情況：

公司客戶主要有兩大類：一是國(guó)內(nèi)各飛機(jī)制造主機(jī)廠商，采購(gòu)公司產(chǎn)品用于飛機(jī)的生產(chǎn)和裝配；二是*終軍方用戶，采購(gòu)公司產(chǎn)品作為飛機(jī)備件。

由于軍品行業(yè)資質(zhì)及技術(shù)壁壘較高，且基于穩(wěn)定性、可靠性及保障性等考慮，飛機(jī)剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪產(chǎn)品一旦定型即具有較強(qiáng)的路徑依賴特性，更換供應(yīng)商的可能性較小。此外，公司飛機(jī)剎車制動(dòng)產(chǎn)品根據(jù)軍方訂單生產(chǎn)及銷售，具有一定的計(jì)劃性，產(chǎn)品銷售價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系波動(dòng)影響較小。

公司與航空工業(yè)集團(tuán)多家下屬單位保持7年以上合作關(guān)系，與兵器工業(yè)集團(tuán)多家下屬單位保持10年以上合作關(guān)系，客戶集中度高且相對(duì)穩(wěn)定。2017-2019年，前五大客戶銷售收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比例分別為95.52%、90%、96.09%，其中向航空工業(yè)下屬企業(yè)銷售占比分別為60.83%、51.80%、32.61%。

財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)：

2015~2019年，營(yíng)業(yè)收入從1.9億增加至4.14億，年均復(fù)合增速21.45%，歸母凈利潤(rùn)從2370萬(wàn)元增長(zhǎng)至2.12億元，年均復(fù)合增速73%。2020H1營(yíng)業(yè)收入2.29億元，同比增長(zhǎng)50.45%，歸母凈利潤(rùn)1.08億元同比增長(zhǎng)80.4%。

毛利率較高，基本保持在70%以上，2019年更是達(dá)到75.7%，2020H1綜合毛利率為74.04%，同比減少1.26pct；凈利率逐年升高，2019年達(dá)到51.31%，2020H1凈利率為47.22%，同比增加7.84pct。

公司毛利率較高的原因主要有三點(diǎn)：（1）公司飛機(jī)剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪為軍用飛機(jī)關(guān)鍵部件，產(chǎn)品的安全性及穩(wěn)定性要求高，行業(yè)具有較高的技術(shù)和資質(zhì)壁壘，整體毛利率較高；（2）公司產(chǎn)品屬于高端領(lǐng)域，產(chǎn)品技術(shù)含量高，附加值大；（3）公司具有較強(qiáng)的成本控制能力，產(chǎn)品批量生產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)從而大幅降低了單位成本。

營(yíng)運(yùn)能力方面，2019年公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到6.11，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的2.94。公司償債能力處于較高水平。短期償債能力來(lái)看，2015-19年速動(dòng)比例均處于較高水平，均值為4.68，優(yōu)于航空軍工行業(yè)均值（0.79）；長(zhǎng)期償債能力來(lái)看，航空軍工領(lǐng)域2015-19年企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值為55.03%，而同期公司資產(chǎn)負(fù)債率均值僅為18.38%，具備較高的償債能力。

行業(yè)趨勢(shì)：

完整的飛機(jī)剎車制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈包含上游原材料、預(yù)制體、電子元器件等，中游剎車盤(pán)（副）、剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪等，以及下游的起落架等機(jī)電系統(tǒng)，并向*終客戶軍方、主機(jī)廠商或其他廠商銷售。

中國(guó)航空剎車料研究開(kāi)始于20世紀(jì)50~60年代，西安航空制動(dòng)（514廠）自1955年創(chuàng)建以來(lái)承擔(dān)著航空機(jī)輪剎車技術(shù)及剎車材料研制的國(guó)家使命，雖然起步較晚但發(fā)展迅速。

我國(guó)對(duì)炭/炭復(fù)合材料的研究始于20世紀(jì)70年代，從事該領(lǐng)域研究與生產(chǎn)的單位主要有：西安航空制動(dòng)、北摩高科（002985）、西安超碼、博云新材（002297）、優(yōu)材百慕、陜西藍(lán)太、煙臺(tái)冶金新材料研究所等。據(jù)中國(guó)航空?qǐng)?bào)，1998年，我國(guó)自主研制的炭/炭復(fù)合材料剎車盤(pán)*在某型軍機(jī)上首飛成功。

民用航空制動(dòng)市場(chǎng)由國(guó)外巨頭主導(dǎo)進(jìn)口替代趨勢(shì)顯現(xiàn)

全球主流飛機(jī)機(jī)輪剎車系統(tǒng)供應(yīng)商有5家：美國(guó)的Goodrich（古德里奇）、Honeywell（霍尼韋爾）、ABSC（飛機(jī)剎車系統(tǒng)公司），法國(guó)的MessierBugatti（梅西�！げ技拥希�現(xiàn)已被賽峰收購(gòu)并并入賽峰起落架系統(tǒng)公司）和英國(guó)的DunlopAviation（鄧祿普航空）。除此以外，規(guī)模較小的Hydro-Aire、ParkerHannifin（派克漢尼汾）等也占據(jù)了一定的市場(chǎng)規(guī)模。

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在技術(shù)上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品相對(duì)比較成熟，應(yīng)用較為廣泛，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，尤其是民品市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)企業(yè)整體市場(chǎng)份額較小。

北摩高科自2000年以來(lái)在民用飛機(jī)剎車產(chǎn)品方面碩果累累。據(jù)中廣網(wǎng)，2003年中國(guó)民航總局正式向北摩高科授權(quán)辦法了飛機(jī)零部件制造人證書(shū)，批準(zhǔn)其生產(chǎn)的波音737-700/800飛機(jī)剎車盤(pán)（副）產(chǎn)品，同年該型飛機(jī)國(guó)產(chǎn)剎車盤(pán)成功裝機(jī)試飛。據(jù)中國(guó)民航網(wǎng)，2020年6月，北摩高科自主開(kāi)發(fā)研制的A320系列飛機(jī)國(guó)產(chǎn)碳剎車盤(pán)系統(tǒng)在博鰲機(jī)場(chǎng)試飛成功。據(jù)2018年已獲批準(zhǔn)的民用航空產(chǎn)品和零部件目錄，包括北摩高科中在內(nèi)我國(guó)已有多家企業(yè)獲得民航剎車盤(pán)（副）和機(jī)輪PMA證書(shū)，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)顯現(xiàn)。

據(jù)博云新材招股說(shuō)明書(shū)，博云新材于2003年成功研制出"高性能炭/炭航空制動(dòng)材料的制備技術(shù)"，打破了美、英、法三國(guó)在該技術(shù)上對(duì)我國(guó)的嚴(yán)密封鎖；據(jù)人民網(wǎng)，2009年，西安超碼自主研發(fā)國(guó)內(nèi)*完全具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的A320系列飛機(jī)炭剎車盤(pán)，打破了國(guó)外對(duì)民用飛機(jī)主力機(jī)型剎車盤(pán)產(chǎn)品的市場(chǎng)壟斷。

我國(guó)民用航空剎車盤(pán)（副）市場(chǎng)空間。據(jù)中國(guó)航空新聞網(wǎng)，國(guó)內(nèi)航空公司的剎車組件的使用周期大約在2200個(gè)飛行循環(huán)左右。2019年我國(guó)民航市場(chǎng)剎車盤(pán)（副）更新需求的市場(chǎng)容量約為27.29億元。假設(shè)未來(lái)十年我國(guó)民航起飛架次保持5%的年均增速，則未來(lái)十年民航市場(chǎng)剎車盤(pán)（副）替換需求的市場(chǎng)容量約為360.36億元，平均每年36.04億元。

2020年財(cái)政預(yù)算國(guó)防支出12680.06億元，增長(zhǎng)約6.6%。我國(guó)國(guó)防費(fèi)由人員生活費(fèi)、訓(xùn)練維持費(fèi)和裝備費(fèi)三部分構(gòu)成，各部分約占三分之一。2010-2017年，我國(guó)國(guó)防費(fèi)中裝備費(fèi)從1774億元增至4288億元，年均增速13.44%，在國(guó)防費(fèi)中占比從33.2%增至41.1%。2012-2017年我國(guó)國(guó)防費(fèi)占GDP的平均比重為1.3%，我國(guó)國(guó)防費(fèi)占財(cái)政支出的平均比重為5.3%，低于美、俄、法、印等國(guó)，未來(lái)仍有提升空間。

總體來(lái)看，北摩高科營(yíng)業(yè)收入保持高速增長(zhǎng)，但業(yè)務(wù)體量與國(guó)際巨頭相比仍有較大的差距，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間巨大。從盈利能力來(lái)看，北摩高科的毛利率遠(yuǎn)超國(guó)際巨頭，或與軍品業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高有關(guān)。