工模具鋼行業(yè)景氣度處于持續(xù)回升狀態(tài)，疫情以來進(jìn)口替代節(jié)奏已明顯加速。公司深耕工模具鋼全產(chǎn)業(yè)鏈，作為產(chǎn)品定位高端、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的*龍頭，核心業(yè)務(wù)有望直接受益。預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS為0.20/0.25/0.31元，按公司2021年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.91港元，*覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

▍公司概況：深耕工模具鋼領(lǐng)域的新材料龍頭。

公司擁有模具鋼、高速鋼、切削工具、鈦合金四大業(yè)務(wù)板塊。公司工模具鋼總產(chǎn)能25萬噸，2019年排名世界工模具鋼企業(yè)第2位，高速鋼市占率國(guó)內(nèi)53%/全球35%，模具鋼市占率國(guó)內(nèi)42%/全球19%。受益于工模具鋼進(jìn)口替代加速的機(jī)遇，2020H1四大業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.83億元，同比+4.2%；歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比+41.2%。

▍疫情沖擊為工模具鋼行業(yè)帶來新機(jī)遇。

1）模具鋼：進(jìn)口替代空間廣闊，當(dāng)前進(jìn)程明顯加速。國(guó)內(nèi)中高端模具鋼年進(jìn)口約12萬噸，占總需求1/3左右。當(dāng)前下游模具行業(yè)仍處于景氣度快速回升階段，海外復(fù)工節(jié)奏慢使得國(guó)內(nèi)頭部模具鋼企業(yè)獲得大量訂單，進(jìn)口替代加速。我們測(cè)算當(dāng)前我國(guó)模具鋼行業(yè)規(guī)模約為120億元，存在約100億元的進(jìn)口替代空間。

2）高速鋼及切削工具：海外需求大幅擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)景氣度明顯恢復(fù)。受益于海外家庭DIY制造需求提升，疫情沖擊下電動(dòng)工具海外景氣度保持高位，帶動(dòng)上游高速鋼及切削工具領(lǐng)域的訂單明顯增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求也從4月起明顯恢復(fù)。根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，目前我國(guó)高速鋼切削刀具行業(yè)空間約200億元，預(yù)計(jì)將保持約5%的穩(wěn)健增速。

▍產(chǎn)業(yè)鏈一體化奠定成本優(yōu)勢(shì)，品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化打造高盈利能力。

公司合金及其他材料成本占總成本比重超過70%，公司作為國(guó)內(nèi)打通工模具鋼全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，成品廢料的有效循環(huán)利用能帶來約5%的成本節(jié)約。在高研發(fā)投入下，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力在行業(yè)內(nèi)具備突出優(yōu)勢(shì)。

▍粉末冶金開啟結(jié)構(gòu)升級(jí)新篇章。

我們預(yù)計(jì)2025年粉末冶金行業(yè)將達(dá)256億元的規(guī)模，鋼鐵粉末銷量有望超過110萬噸。2019年11月公司年產(chǎn)能2000噸的國(guó)內(nèi)首條工模具鋼粉末冶金生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，已攻克復(fù)雜刀具領(lǐng)域進(jìn)入收獲期。規(guī)劃產(chǎn)能3000噸粉末冶金二期工程也計(jì)劃于今年內(nèi)開工，為公司帶來新的增長(zhǎng)極。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；海外同業(yè)超預(yù)期恢復(fù)。

▍投資建議：

工模具鋼領(lǐng)域進(jìn)口替代空間廣闊，國(guó)內(nèi)下游景氣度有望持續(xù)回升，公司作為打通產(chǎn)業(yè)鏈的*龍頭有望持續(xù)受益。泰國(guó)工廠的投產(chǎn)及粉末冶金業(yè)務(wù)的放量也有望為公司帶來新的增長(zhǎng)極。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)為5.17/6.49/7.94億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.20/0.25/0.31元，按公司2021年20倍PE，對(duì)應(yīng)市值151億港元，目標(biāo)價(jià)5.91港元，*覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。